天天观点：易方达固收系列专题二

固收系列（六）| 债市怎么看？品好“五碗面”

第一碗面：基本面

宏观经济基本面是债市分析的起点，驱动债市的根本性、全局性因素，是分析债市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不仅深刻影响着债券的价格和收益率，还在相当大程度上决定了债券市场的长期趋势。

【资料图】

第二碗面：政策面

不同的经济基本面条件下，国家财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策，乃至人口政策等政策会做出相应调整，根据不同目标取向（如稳增长或是抗通胀），着眼短、中、长期，促进经济发展，以求熨平周期波动。尤其是在一些关键阶段，政策组合更是“菜码丰富”，力度“劲道”。政策的变化对债市会产生比较明显的阶段性影响。

第三碗面：资金面

债券市场对资金面的变化往往更加敏感，一有风吹草动就会迅速、直接地做出反应。简单而言，投资者手里有资金，有能力多买债券，有利于债市的行情向好，反之买盘没钱，债市也大概率难有行情。

第四碗面：供需面

债券的主要供给者（发行方）是政府、中央银行、商业银行、企业；需求方（投资者）主要是中央银行、政府、商业银行、企业和个人，供需双方相遇在债券市场，完成交易。一般来说，债市也遵从市场化定价规律，供大于求时，价格下跌，供不应求时，价格上涨。在这个过程中，信用评级体系进一步提高了市场的透明度。

第五碗面：情绪面

情绪面对债市的影响，持续时间不长，来去匆匆，不改变长期趋势，但可能会放大债市波动，尤其是发生某些特殊风险事件时，猝不及防的预期差导致悲观情绪溢出扩散，引发市场恐慌和过度反应，甚至负反馈导致流动性紧张。这股对味蕾的酸凉冲击，常让人记忆犹新，久久无法释怀。

固收系列（七）| 债券基金分类知多少

什么是债券基金？

债券基金，是将百分之八十以上的基金资产投资于债券的基金。

近年来，我国债券基金发展迅速，截至2022年底，债券基金数量突破3100只（不同份额合并统计），份额数超7.8万亿份，资产规模接近8.6万亿元，约占整个公募基金市场规模的三分之一。

近10年债券基金数量及规模发展

债券基金的类型

债券基金主要投债券，不少人以为债券基金应该表现都很“稳”，然而实际投资时，我们却常常发现，不同类型的债基往往呈现出不同的风险收益特征。

按照投资范围分类：纯债基金、一级债基、二级债基。

其中，纯债基金不参与股票等权益类资产投资，也不参与可转债、可交债投资。

一级债基不直接从二级市场参与股票等权益类资产投资，可通过新股申购（仅网上）、参与增发、可转债转股等方式投资股票市场。

二级债基同样主投债券，相比一级债基，二级债基可以直接通过二级市场参与股票等权益类资产的投资，参与权益投资的方式更为灵活。

此外还可以按照运作方式分类：普通开放式债券基金、“定期开放”的债券基金。

按投资策略分类：债券基金也可分为主动型债券基金和债券指数基金。

固收系列（八）|债券基金的收益主要从哪里来

债券基金的收入主要来源于债券利息收入、债券投资收益/公允价值变动收益（债券投资）、股票投资收益/公允价值变动收益（股票投资），它们分别对应着债券基金三个主要的收益来源——“利息收入”、“价差收入”、“股票投资收入（纯债基金除外）”。

另外，我们还可以看到“费用”项目下有一项“卖出回购金融资产支出”，这便是债券基金为获取另一个主要收入来源“杠杆收入”所需支出的对价。

一、利息收入

债券基金将百分之八十以上的基金资产投资于债券，我们可以把债券看作是一种标准格式的“借条”，既然是“借条”，那自然是有利息的，所以利息收入是债券基金的主要收益来源之一。

二、价差收入

债券发行后能在二级市场交易，其市场价格会受到市场利率、供求关系、信用状况等多种因素的影响，而处于持续变化之中，债券基金可通过低买高卖赚取价差收入，力求提升债券基金的收益空间。举个例子，某债券基金以102元的交易价格卖出一只债券，相比一开始100元的买入价格，该基金就赚取了2元的差价。

三、股票投资收入

除纯债基金外，一、二级债基可以受限制地通过新股申购（不可参与网下打新）、参与增发、可转债转股等方式投资股票市场，力求在获取债券收益的基础上，进一步提升收益空间。

四、杆杠收入

债券基金可以利用杠杆策略，即通过正回购的方式，将持仓的债券质押或者卖给资金融出方，融入资金，再用这部分资金投资债券，力求增加基金的投资收益。举个例子，假设某债券基金持有1亿元市值的债券，我们将该债券质押或者卖给资金融出方，融入了4000万元的资金，若将这4000万元继续用来开展投资，这只基金就用1亿元的初始持仓，合计完成了1.4亿元投资，如果判断正确，便可放大基金收益。

五、其他收入

除了以上的四个主要收益来源外，不同债券基金依据自身特点，可能还存在其他收入来源。例如QDII债券基金由于可以直接投资境外资产，会受到汇兑的影响，若人民币相对外币贬值，外币资产可兑换的人民币就会变多，基金便会产生“汇兑收入”。又如有些债券基金合同允许投资金融衍生品，衍生品的投资也有可能成为债券基金的收入来源。

固收系列（九）| 债券基金的估值方法有哪几种

基金估值是指通过客观的方法对基金拥有的资产及负债计算得到基金净值。基金管理人和托管人会采取必要、适当、合理的措施确保估值的准确性。大家申购、赎回基金使用的基金单位净值，就是通过“基金估值”算出来的。

市值法（交易所收盘价、第三方估值价格）

在交易所上市交易的债券，通过市场交易会产生收盘价，如果估值日无交易的，则以最近交易日的收盘价估值。是否采用收盘价估值，主要考虑债券交易的活跃度等因素，例如可转换债券交易相对活跃，一般就采用收盘价估值。

摊余成本法

除了市值法，对于所投的债券资产满足以收取合同现金流量为目的，并采用持有至到期策略的封闭式基金，可以使用摊余成本法估值。

摊余成本法是指以买入债券的成本列示，按票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益的估值方法。通俗地说，就是将债券未来可以预期的到期损益，均匀摊销到每天，以保持收益相对稳定。

采用市值法估值的债券基金，会将债券的市场价格的变动计入当日损益，由于债券市场价格会受到多种因素的影响持续变化，基金的净值会随之波动。

但是采用摊余成本法的基金以封闭式运作，意味着投资者将牺牲一定的流动性；组合采用持有至到期策略，需满足所投债券到期日（回售日）不得晚于封闭期到期日的要求，一定程度上限制了可投债券的剩余期限和调整组合久期的灵活度。

固收系列（十）| 为啥号称“固定收益”的债券基金也可能亏钱？

债券“固定”的不是市场价格

债券是主要的固定收益类证券之一，有投资者认为投资债券就一定能获得“固定”的收益，这是一种误解。

债券“固定”的是未来获得利息（现金流入）的要求权及支付时间，并非其市场价格。债券市场价格也同股票一样，会受各种因素的综合影响产生波动。

公募债券基金主要采用市值法估值，持仓债券资产的市价波动，会在基金净值中充分、客观地反映出来，使基金净值随之出现波动，在一些特殊阶段和市场环境下，部分债券（如部分信用债品种）价格的波动幅度甚至会非常大，导致持券基金净值波动也显著加大。这样，投资者可能会面对不同程度的阶段性亏损。

另外，市场上的许多债券基金也可按合同约定参与股票等权益类资产以及可转债等含权资产投资，这几类资产价格相对较大的波动，也会在债券基金净值中体现出来。

因此，债券基金并不是收益“固定”没波动、一定能“稳赚不赔”的产品，对于这一点，投资者需有清楚的认知。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

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